何志毅 | 基于上市公司数据的山东省产业分析及建议
原创 牛其建 何志毅 知一思享
2025年02月24日 08:08 湖南
山东省是中华优秀传统文化发源地之一，以儒家思想为核心的齐鲁文化流传几千年而著称于世。“ 改革创新、开放包容、忠诚守信、务实拼搏、敢为人先”是新时期齐鲁文化的基本内涵。山东省是中国经济大省，GDP排名自1980年以来一直保持在全国前三的地位。山东省之所以有这么强大的经济实力，得益于其强大的产业实力，本文依据上市公司的数据对山东省的产业进行全面分析，展示现状，发现问题并提出相应的建议。
山东省上市公司概况及国内产业地位
依据2023年年底数据，山东省在全球的上市公司有354家，占中国全球上市公司总量的5.18%；山东上市公司的总市值为5620.45亿美元，占中国全球上市公司总市值的3.56%；总营收4622.81亿美元，占中国全球上市公司总营收的3.47%；总利润262..27亿美元，占中国全球上市公司总利润的3.04%。山东省的产业实力综合系数为3.2%。
从整体上看，除去港澳台地区，全国31个省、市、自治区的综合实力系数平均占比是3.2%，这与山东的数据差不多。但实际上，由于央企集中在北京，北京一地的上市公司占据了全国上市公司总市值的24%，总营收的35.5%，总利润的42%，北京一地占据了全国上市公司综合实力的31.5%。扣除北京以外的其他30个省、市、自治区平均综合实力占比仅为2.3%，指标超过2.3％的省市自治区只有7个。
根据我们2023年的统计结果，山东上市公司的市值、营收、利润的综合实力占比为全国的3.2%，排名全国第七。若不与北京、上海等直辖市比较，则排名第五，比GDP的排名下降了两位，被GDP排名在后面的浙江、福建超越，由此可见山东省的上市公司质量、产业综合实力有待提高。（详情见表一）
表一 中国产业总量实力前十强地区
在市值、营收、利润数据中，山东省上市公司的总市值数据占比偏高，主要的原因是，市值高的企业里全球产业领军企业、全国产业领军企业占比高。
市值超过100亿美元的企业共8家，其中全球产业领军企业3家，分别是特种化学制品产业全球第三名万华化学（市值402.62亿美元）、家用电器产业全球第三名海尔智家（市值301.90亿美元）、煤与消费用燃料产业全球第三名兖矿能源（市值187.40亿美元）；不是全球产业领军企业但是是全国产业领军企业4家，分别是航天航空与国防产业全国第一名中航沈飞（市值163.39亿美元）、啤酒酿造商产业全国第二名青岛啤酒（市值155.35亿美元）、 建筑机械与重型运输设备产业全国第二名潍柴动力（市值149.10亿美元）、黄金产业全国第二名山东黄金（市值135.95亿美元）。唯一一家市值过100亿美元，但不是全球或全国产业领军企业的是通信设备产业全国第五名中际旭创（市值101.66亿美元）。
市值在50—100亿美元之间的企业有10家，其中7家是全国产业领军企业。山东省全国产业领军企业共28家，市值低于10亿美元的只有2家，占比7.14%。全省所有上市企业市值低于10亿美元的数量为233家，占比65.82%。
从以上数据分析我们可以看到产业领军企业的资本市场估值要大大高于非产业领军企业的估值。由此可见，对标产业优秀企业，培育全国乃至全球产业领军企业，提升上市企业实力是山东全省的重点工作之一。
剔除央企数据后，山东省的上市公司数量在全国排名第六。在各项指标中，市值排名第六，营收排名第七，利润排名第五，综合排名第七。在不与北京、上海等直辖市比较的前提下，产业总量实力排名第五，相较于GDP排名下降了两位，被GDP总量排在后面的浙江、福建超越了。（详情见表二）
表二 中国产业总量实力前十强地区
（央企单列）
小结：
1、山东省的上市公司总量排名全国第六位，产业总量实力排名全国第七位；
2、在不与直辖市做比较的前提下，山东产业总量实力排名第五位，较之GDP排名，下降两位，被GDP排名居后的浙江、福建两省反超；
3、山东省产业领军企业获得市场的认可，给予较高的估值。但是，上市公司的整体质量不高，去掉央企后341家上市企业的产业实力比不上福建222家上市企业的产业实力，未来需要大力提升上市企业经营质量，培育产业领军企业。
山东省产业的区域分布及综合实力比较
山东省共有16个地市，其中济南、青岛为副省级城市。我们按照各地市的产业实力，可将山东省的16个地市分为四个梯队：青岛、济南、烟台为第一梯队，占据了2023年山东省上市企业产业综合实力的57.8%；潍坊、淄博、济宁、威海为第二梯队，占据了产业综合实力的27.8%；滨州、德州、聊城、东营、临沂、枣庄为第三梯队，占据了产业综合实力的12.9%；菏泽、泰安、日照为第四梯队，占据了产业综合实力的1.5%。
第一梯队的GDP总和是38680亿元，占42%；第二梯队的GDP总和是21198亿元，占23%；第三梯队的GDP总和是26476亿元，占24%；第四梯队的GDP总和是10179亿元，占11%。第三梯队、第四梯队GDP合计占比为35%，产业综合实力占比为14.4%，与GDP发展水平严重不匹配（详情见表三）。因此，第三梯队、第四梯队需要进行科学产业规划，制定产业引导、扶持政策，大力发展特色产业、战略新兴产业，打造未来驱动经济健康快速发展的新引擎。
表三 山东省各地市产业实力分布
在第一梯队中，烟台市在山东省GDP占比11%，GDP贡献第三。但其上市公司数量为59家（排名第二），总市值1242.22亿美元（排名第一）、总营收909.27亿美元（排名第三）、总利润为37.95亿美元（排名第二），综合实力系数0.200，排名全省第一。
青岛市在山东省GDP占比17.1%，GDP贡献第一。其上市公司数量为73家（排名第一），总市值1143.95亿美元（排名第二）、总营收851.07亿美元（排名第二）、总利润为50.15亿美元（排名第一），综合实力系数0.198，排名全省第二。
济南市在山东省GDP占比0.139，GDP贡献第二。其上市公司数量为56家（排名第二），总市值959.54亿美元（排名第三）、总营收949.33亿美元（排名第一）、总利润为35.31亿美元（排名第三），综合实力系数0.180，排名全省第三。
通过对比，我们看到烟台虽然GDP较青岛、济南有明显的差距，但是产业实力却逆袭两个副省级城市，成为全省第一，出乎大家意料。之所以出现这样的结果，与烟台的全球及全国产业领军企业较多有直接关系，如万华化学是特种化学制品全球第三，玲珑轮胎是轮胎与橡胶产业全国第二，南山铝业是铝产业全国第四等，在此不一一列举。
第二梯队中，潍坊市在山东省GDP占比8.3%，其上市公司数量为33家，总市值429.58亿美元、总营收573.11亿美元、总利润14.66亿美元，综合实力系数0.090，排名全省第四。
淄博市在山东省GDP占比5%，其上市公司数量为36家，总市值370.99亿美元、总营收260.80亿美元、总利润为18.20亿美元，综合实力系数0.063，排名全省第五。
济宁市在山东省GDP占比6%，其上市公司数量为10家，总市值284.22亿美元、总营收390.09亿美元、总利润为51.40亿美元，综合实力系数0.063，排名全省第六。
威海市在山东省GDP占比3.8%，其上市公司数量为20家，总市值401.92亿美元、总营收174.55亿美元、总利润为15.10亿美元，综合实力系数0.062，排名全省第七。
潍坊、淄博两市产业实力位列山东省前列得益于强大的工业基础，上市企业数量都超过30家，工业产业底蕴深厚。
济宁仅有10家上市企业，但位列山东省产业综合实力第六位，得益于拥有煤与消费用燃料产业全球第三名兖矿能源的强大产业实力。
同样，威海能位列山东省产业综合实力第七位，得益于拥有航天航空与国防产业全国第一名中航沈飞的强大产业实力。
第三梯队中，滨州市在山东省GDP占比3.4%，其上市公司数量为11家，总市值144.81亿美元、总营收286.37亿美元、总利润为9.72亿美元，综合实力系数0.036，排名全省第八。
德州市在山东省GDP占比4.1%，其上市公司数量为11家，总市值185.49亿美元、总营收123.29亿美元、总利润为13.27亿美元，综合实力系数0.031，排名全省第九。
聊城市在山东省GDP占比3.2%，其上市公司数量为9家，总市值131.31亿美元、总营收78.93亿美元、总利润为5.97亿美元，综合实力系数0.022，排名全省第十。
东营市在山东省GDP占比4.2%，其上市公司数量为7家，总市值96.31亿美元、总营收60.70亿美元、总利润为4.19亿美元，综合实力系数0.016，排名全省第十一。
临沂市在山东省GDP占比6.6%，其上市公司数量为10家，总市值71.94亿美元、总营收84.14亿美元、总利润为4.65亿美元，综合实力系数0.014，排名全省第十二。
枣庄市在山东省GDP占比2.3%，其上市公司数量为4家，总市值69.70亿美元、总营收19.31亿美元、总利润为2.10亿美元，综合实力系数0.010，排名全省第十三。
第三梯队中比较令人意外的是临沂市，其GDP占比位列山东省第六位，其产业综合实力排名只排在第十二位，究其原因，其拥有的10家上市企业分布于食品、化工、钢铁、电力等传统产业，且没有产业领军企业，市值、营收、利润都不高。而滨州拥有铝产业全球第四名中国宏桥，德州拥有化肥与农用药剂产业全国第二名华鲁恒升，尽管GDP占比落后于临沂，但产业综合实力却能排在前面。
第四梯队中，菏泽市产业综合系数为0.6%，排名山东省第十四位，泰安市产业综合系数为0.6%，排名山东省第十五位，日照市产业综合系数为0.3%，排名山东省第十六位。这其中菏泽市虽然GDP占比位列山东省第八位，但只有4家上市企业，企业规模都不大，缺乏优势产业和产业领军企业，导致其产业综合实力在山东省十六个地市中排倒数第三位，与其GDP排名严重不符。未来第四梯队的地市要加大资本投入，积极打造优势产业，培育产业领军企业，推动更多的本地市的企业上市。
小结：
1、烟台GDP占比排名第三，产业综合实力排名第一；青岛GDP占比排名第一，产业综合实力排名第二；济南GDP占比排名第二，产业综合实力排名第三。上市企业质量影响地市产业综合实力。
2、临沂市、菏泽市的GDP占比虽然排名位于山东省前列，但是上市企业数量少、规模小，没有优势产业和产业领军企业，产业综合实力排名很靠后。因此，科学产业规划，挖掘产业潜力，打造优势产业，加大资本投入，培育产业领军企业是提升当地产业实力的第一选择。
3、传统的工业强市潍坊、淄博需要在以前的基础上进行科学产业规划，清晰本市未来产业发展方向，大力发展新兴产业，精心培育、形成自己的优势产业，在以前雄厚的工业基础上加速产业转型，推动产业综合实力再上台阶。
山东省的优势产业
在全球产业分类标准（GICS）中，山东省354家上市企业分布在其中的81个四级产业，占中国149个产业的54%；其中，27个产业的综合实力占全国前四名（统称为优势产业），占本省产业总量的33%，占全国总量的18%。
27个优势产业中，有4个冠军产业。第一是轮胎与橡胶产业，综合实力占全国产业的62%，领军企业是赛轮轮胎。第二是纸制品产业，综合实力占全国产业的54%，领军企业是太阳纸业。第三是特种化学制品产业，综合实力占全国产业的26%，领军企业是万华化学。第四是医疗保健用品产业，综合实力占全国产业的22%，领军企业是威高股份。
山东省的13个亚军产业是：石油天然气设备与服务、石油与天然气的勘探与生产、多种化学制品、化肥与农用药剂、铝、黄金、商业印刷、建筑机械与重型运输设备、消费电子产品、电子制造服务、啤酒酿造商、家用电器、出版。
山东省的4个季军产业是：商品化工、航天航空与国防、公路与铁路、非传统电信运营商。
山东省的6个殿军产业是：煤与消费用燃料、纸质和塑料包装产品及材料、农用农业机械、纺织品、电脑硬件储存设备及电脑周边、互动媒体与服务。
表四 中国各地区优势产业分布统计
在冠军产业数量方面，山东省位列第7，在优势产业数量方面排在第6位。若将冠军、亚军、季军、殿军按照4321赋权，在优势产业积分方面，山东省以69分位列第6。产业积分前五名的地区分别是北京、广东、上海、浙江、江苏。与GDP排名对应的是，山东省的产业积分排名下降了一位，被GDP排名比其低的省份浙江超越（不包括北京、上海两个直辖市）。（详情见表四）
小结：
1、山东省的优势产业积分排名为全国第六位，但是与前5名的差距较大。山东省应当加大力度进一步培育和扶持优势产业，尤其是战略新兴产业。
2、山东省的领军企业中，全球产业排名最高的是季军，未来要发展和培育产业亚军甚至产业冠军，不断提升自己的产业综合实力。
山东上市公司的国民系数分布
山东省在国企和非国企的比重方面我们从以下几个维度进行分析。
在数量上，国企上市公司数量为99家，占比28%，非国企占比72%。从市值、营收、利润方面看，国企的总市值为2972亿美元，是非国企的1.12倍；总营收为2745亿美元，是非国企的1.46倍；总利润为171亿美元，是非国企的1.87倍。
从三项指标的综合实力看，国企的综合实力系数为0.55，非国企的综合实力系数为0.45。国企的市值、营收、利润指标都高于非国企，尤其是国企的利润指标是非国企的1.87倍。因此，在上市公司中，也就是在产业的头部企业中，仍然是国企占据了领先地位，并且国企的经营质量要明显好于非国企。（详情见表五）
表五 代表性省份的国企系数
（上市公司）
我们再用国家统计局2023年规模以上工业企业统计数据进行分析验证。
山东省规模以上工业企业总资产120624.2亿元，总营收109044.8亿元，总利润4785.3亿元。其中，国有控股规模以上工业企业总资产39407.6亿元，总营收27483.8亿元，总利润1603.6亿元，分别占全省总资产的32.67%、总营收的25.20%、总利润的33.51%，也就代表山东省的国有控股规模以上工业企业用不到全省三分之一的资产投入，获得了全省四分之一的营业收入以及全省三分之一以上的利润。国有控股规模以上工业企业整体经营能力和水平值得肯定。之所以出现这种局面，我们分析后认为主要是由于以下几个原因造成的：
山东省是中国传统的工业强省，工业基础好，工业、化工等产业是其支柱产业，自建国以来的计划经济延续到改革开放初期，国企数量和实力都是多于民企的数量。后来，伴随改革开放的深入与发展，民企的数量才逐步超过国企数量。
山东省受中国传统思想文化影响深远，诚信经营、踏实肯干是多数山东人遵守的生活信条，多数山东国有企业不追求好大喜功，而保持稳健经营，持续发展。国企的稳定、社会地位高等特点也是被山东人认可和接受的，政府政策倾斜、资金支持、优秀人才的偏爱等因素也是山东国企这些年来的稳健发展的有利条件。
在以上这些因素共同作用下，造就了当下山东国企产业实力与经营质量都优于民企的局面，确保山东省经济多年以来保持高速增长。
但是，山东当下这种国企强民企弱的产业局面背后也暗含了一些不利于未来发展的隐患。
改革开放初期山东省的支柱产业是工业、化工等，这些产业的进入门槛比较高，导致民营企业进入困难，对国企的竞争压力相对较小。长期以来由于国企在山东省的某些产业领域处于优势地位，导致在这些产业领域国企形成垄断，民企进入越来越难。
山东省的社会文化偏传统和保守，山东的创新、创业文化相比南方的省份比较弱，民营企业被社会接受度不高，甚至有些地方政府对民企存在歧视，导致当地民企的健康发展受到一定影响。
2021、2022、2023年山东省的国企系数分别为0.542、0.536、0.552，国企系数在缓慢上升，代表国企产业综合实力在增强，国企与民企的产业实力差距在拉大。这种局面是否有利于山东省未来产业和经济的健康发展，需要引起我们的重视和思考。
小结：
1、山东省的国有企业产业综合实力明显强于非国有企业，产业领军企业的整体经营质量优于非国有企业；
2、山东省非国有上市企业经营质量有待于提升，大力发展非国企经济，培育非国企产业领军企业，将有助于迅速提升山东省的产业综合实力。
3、山东省国企的产业实力在增强，国企系数为0.55，比全国的平均水平高5%，这个数据与中国发达地区相比差异很大，未来是否会造成国企民企不均衡发展，影响全省产业和经济健康发展值得思考。
山东省的世界产业领军和中国产业领军企业
我们要分析产业领军企业，首先要明确产业分类标准。在此，我们采用的是标普公司和摩根斯坦利公司制定的全球产业分类标准GICS。按照GICS，我们把产业领军企业分成几个层次，首先是世界产业领军企业，其中有世界产业冠军、世界产业领军（前四名）、世界产业十强企业；其次是中国产业领军企业，其中有中国产业冠军和中国产业领军企业（前四名）。
按照GICS分类排名，2023年，中国共有16个世界冠军企业（详情见表六），70个世界领军企业，149个中国冠军企业，563个中国领军企业。山东没有世界冠军企业，这在一定程度上反映了山东产业综合实力的全国排名落后于GDP的全国排名。
山东拥有4家世界产业领军企业，分别是特种化学制品产业全球季军万华化学，其市值为402.62亿美元，营收为240.05亿美元，利润为23.54亿美元；本产业全球冠军为日本的信越化学工业，其市值为632.94亿美元，营收为211.52亿美元，利润为53.34亿美元。
家用电器产业全球季军海尔智家，其市值为301.90亿美元，营收为353.06亿美元，利润为21.33亿美元；本产业全球冠军为中国的美的集团，其市值为541.19亿美元，营收为501.23亿美元，利润为42.85亿美元。
煤与消费用燃料产业全球季军兖矿能源，其市值为187.40亿美元，营收为291.18亿美元，利润为45.29亿美元；本产业全球冠军为中国神华，其市值为789.43亿美元，营收为499.53亿美元，利润为100.95亿美元。
铝产业全球殿军中国宏桥，其市值为88.53亿美元，营收为190.95亿美元，利润为12.62亿美元；本产业全球冠军为挪威的Norsk Hydro，其市值为134.45亿美元，营收为212.25亿美元，利润为24.62亿美元。
从上面的对比我们可以看到产业冠军与后面的企业经营数据相比处于断层式领先，冠军企业头部效应显著。
表六 GISC分类世界领军企业积分榜
除了4个世界产业领军企业之外，山东省还有5个中国产业冠军企业：中航沈飞、威高股份、赛轮轮胎、太阳纸业、海信视像。另外，还有19个中国产业前四名的领军企业，这些企业分别是：青岛啤酒、潍柴动力、浪潮信息、山东黄金、华鲁恒升、歌尔股份、恒邦股份、青岛港、南山铝业、山东高速、玲珑轮胎、森麒麟、泰和新材、新潮能源、阜丰集团、晨鸣纸业、鹏博士、东港股份、弘宇股份。也正是这些产业领军企业，支撑了山东省的产业在全国的地位。（详情见表七）
表七 山东省代表性领军企业产业排名
小结：
1、山东省缺少世界产业冠军、亚军企业，由于产业领军企业头部聚集效应显著，导致山东省在全球产业综合实力排行榜上被GDP排名落后的浙江省、福建省超越；
2、山东省的世界产业领军企业、中国产业领军企业集中于化工、能源、家用电器、日用品、工业机械等传统产业，缺少国家战略新兴产业的领军企业，需要加强政策引导扶持力度，推进产业转型升级。
综合分析及建议
① 2023年山东省拥有354家上市企业，上市企业总量排名全国第6位，产业综合实力排名全国第7位，在不包括直辖市的前提下，较山东省GDP全国排名下降两位，被浙江、福建两省超越，这在一定程度上反映了山东省上市公司经营质量有待于提升，产业综合实力需要加强。
② 山东省各地市产业发展不均衡，针对这种现状需要制定相应产业发展政策与规划。济南、青岛、烟台为第一梯队，要大力培育全球冠军及领军企业。作为第二梯队的潍坊、淄博、济宁、威海要加大推进产业转型，培育战略新兴产业。第三、第四梯队的地市要进行科学产业规划，挖掘产业潜力，借助资本力量，迅速提升产业综合实力。
③ 山东省的优势产业、世界产业领军企业、中国产业领军企业集中于化工、能源、家用电器、日用品、工业机械等传统产业，产业链完整，产业实力雄厚。未来山东省要以此为基础，紧跟国家产业政策大方向，围绕创新驱动、绿色低碳、数字经济、AI、大健康、文化创意等领域，进行科学论证和规划，培育打造核心优势产业，推动山东省快速实现产业转型升级。
④ 山东省的国有产业综合实力明显强于非国有企业，国有企业产业领军企业的整体经营质量较非国有企业有明显优势。但是，山东省非国有经济相较于广东、浙江、福建等南方省份活力不足，在一定程度上导致山东省的整体产业综合实力与广东、江苏的差距被拉大，被排名靠后的浙江、福建反超。近年来浙江省得益于数字经济、民营经济和创新驱动，产业结构更为轻量化，服务业和高新技术产业占比高，增长潜力大，最近爆火的Deep Seek母公司、宇树科技等都来自浙江。如果照此势头发展下去，我们预测将来浙江的GDP将超过山东成为全国第三。
⑤ 山东省的领军企业中，全球产业排名最高的是季军，缺少世界产业冠军、亚军企业，由于产业领军企业头部聚集效应非常显著，未来山东省要科学规划，重点培育和打造核心产业和龙头企业，力争在2030年以前培育出世界产业亚军甚至产业冠军，不断提升自己的产业综合实力。
注释：
1、数据来源：研究团队以全球主要股票市场上市公司的数据为基础，构建了知一产业数据库。在全球129个国家和地区的265个交易所收集的54613家上市数据中，剔除多地上市、柜台交易、AB股、相同上市主体、信息不完整等条目后，并主要通过路孚特（Refinitiv）金融数据库、万得（Wind）数据库进行校验，获取了全球45026家上市公司数据，数据截至2023年12月31日。其中，中国上市公司数量为6837家。
2、指标界定：研究中的市值为按照每个交易日收盘价计算的企业全年平均值；营收、利润、净资产、总资产等企业财务数据均为TTM数值，即以特定时点前推四个财季的数据。数据的货币单位为亿美元，汇率按中国人民银行公布的当年交易中间价格的全年平均值换算（2023年为7.0467），指标界定综合考量了不同国家和企业的财报发布日的差异，为了能在全球范围、同一时间段以同一标准对研究对象进行评价，时间的截止节点为每年度的12月31日。
3、知一系数：以上市公司的市值、营收、利润为核心指标，考察国家、区域、产业、企业在不同维度下的总量综合实力指标，由市值占比、营收占比、利润占比，按照0.5、0.25、0.25的权重赋权计算而得。根据不同的对应关系，全球维度下的国家实力，国家维度下的区域实力，产业维度下的国家、区域实力，产业维度下的某类企业实力，可划分为国家（区域）知一系数、产业知一系数、企业知一系数。
4、领军企业：按照经济学的产业集中度CR4概念，选取在产业内综合得分排名前四名的企业，分别为冠军企业、亚军企业、季军企业、殿军企业，统称为领军企业。综合得分的计算方法为：将企业市值、营收、利润数据进行Z-score和极值标准化处理后，按0.5、0.25、0.25的权重进行加权计算。
5、工业规模以上企业的国企系数：国有控股企业在规模以上工业企业的综合占比。选取营收和利润为产出要素，总资产和净资产为投入要素，营收占比与总资产占比赋予0.6权重，利润占比与净资产占比赋予0.4权重，得出产出系数和投入系数。以投入系数占0.4权重，产出系数占0.6权重，形成国企系数。